第一季业绩因减值准备略低于预期。2010年第一季公司实现收入8,882万元,同比增长890-/0;净利润1224万元,同比增长43%,每股收益0.11元,略低于我们预期。由于原材料价格大幅上升,而产品价格调涨滞后,毛利率同比下滑1个百分点至30.6u-/o。另外,由于销售增长加速,公司采取较严格的应收帐款计提政策,第一季提列了316万元的坏帐减值准备(去年同期为减值回冲)。若扣除坏帐准备,第一季营业利润同比增长72%。
    第二季毛利率可望显着反弹。第一季原料价格(乙二醇、己二酸等)上涨,但产品价格调涨具有滞后性:在下游需求旺盛之下,公司已经自4月份起上调价格,我们预估部分铝电容化学品的涨幅可达到30-400-/0。因此,我们预估第二季收入同比增长30c/o以上,且毛利率可望自第一季的30.60-/0反弹至去年下半年34-35c-/o的水平。
    新产品维持良好增长势头。我们认为新宙邦主要的看点在于固态高分子电容与超级电容化学品,这两项新产品都具有高进入门槛、高毛利率的特点。固态电容是增长最快的新型电容器,而超级电容在新能源汽车的驱动下亦增长迅猛。公司作为国内的领导厂商,已经首光切入日系、美系电容器大厂的供应链。第一季虽然是传统淡季,新产品的收入己超过1000万元,相较去年上半年仅700万的收入,仍保持较快的增长势头。
    风险因素。原料成本上涨过快、竞争导致产品价格与毛利率下滑、新产品需求低于预期。
    维持买入,目标价58元。由于坏帐准备较高,我们小幅下调新宙邦2010-2012年的EPS预估,从0.94/1.44/1.76元调整至0.88/1.40/1.75元,目前现价对应PE为52/33/26倍。我们认为公司是A股中独特的电子化学品公司_哿受益于新型元器件的替换需求与新能源汽车的快速增氏,应享有估值优势。维持58元的目标价(0.8倍PEG加上每股净现金7元)与买入评级。